三季度成本驱动牛皮纸价触底回弹，四季度或小幅续涨

2023年三季度，牛皮纸价格整体呈现阶梯式下滑，具体趋势为下跌至低点后窄幅上行。就驱动因素来看，7-8月市场需求疲软，纸价成交重心延续下行趋势；“金九”旺季亦未见明显支撑行情，但9月纸浆原料的持续拉涨，带来牛皮纸价窄幅爬坡。四季度因原料成本仍存上行可能，以及供需结构改善，故预计纸价或继续小幅提涨。

纸价止跌反涨

2023年三季度，牛皮纸价格季度内整体呈阶梯式下滑，具体趋势为下跌至低点后窄幅上行，三季度国产精制牛皮纸均价6911元/吨，较二季度下滑739元/吨，降幅9.66%。

原因在于，7月仍处需求淡季，下游采购未现明显起伏，因此价格延续上半年下跌态势，月末（7月28日）国产精制牛皮纸均价6967元/吨，较月初（7月1日）下跌166元/吨，跌幅2.33%；8月初纸厂进一步下调纸价，均价滑至本年内低点6833元/吨，此后因终端需求无明显起伏，市场交投低迷，低价延续一月有余。9月中旬，纸浆原料价格强势上行叠加包装纸“金九银十”传统旺季来临，牛皮纸企相继发布涨价函，纸价开启上行通道。9月下旬（9月19日），精制牛皮纸均价6933元/吨，较月初回升100元/吨，增幅1.46%。

木浆价格三季度上扬，支撑力度增强

三季度末牛皮纸价格的窄幅爬坡，就其驱动因素来看，因需求释放未达预期，“金九”旺季并未明显支撑牛皮纸市场行情，价格上涨主要由纸浆原料的持续拉涨，而后经由心态酝酿、刚需跟进等环节传导，对纸价形成有力支撑。

2023年三季度，我国进口木浆现货市场价格震荡上扬，呈现明显回暖趋势。卓创资讯监测数据显示，截至9月底（9月28日），进口针叶浆月均价5826元/吨，较6月底（6月28日）上涨7.25%；进口阔叶浆月均价4926元/吨，较6月底上涨15.80%；进口本色浆月均价6161元/吨，较6月底上涨19.28%；进口化机浆月均价4238元/吨，较6月底上涨6.30%。

纸浆原料价格拉涨带动下，牛皮纸生产企业成本显著增加。因不同厂商在牛皮纸生产工艺及原料配比方面差异较大，以80g/㎡精制牛皮纸主流生产为例，本色浆消耗比重约95%，则三季度浆价变动带来纸企成本的提升幅度约为946.2元/吨，较上季度上幅近两成。虽纸企前期备有部分原料库存，但持续提升的浆价仍使得厂商成本压力陡增，利润空间被压缩，企业拉涨心态浓郁。

包装用纸传统旺季，出货速度提升，库存压力缓解

从需求端来看，9月份，富联制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，较上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。社会经济加快恢复，市场需求逐步改善背景下，三季度牛皮纸下游需求较上半年亦有所恢复，整体小幅提升。分月来看，7-8月仍处需求淡季，下游采购未现明显起伏；步入9月，包装纸“金九银十”传统旺季来临，牛皮纸需求小幅释放，同时在包装纸价格全面提涨氛围带动下，纸价进入上行通道。

从供应端来看，三季度牛皮纸厂开工逐渐趋于正常，生产供给稳中有升。7-8月，因下游仍处需求淡季，纸厂出货承压，库存压力较大，部分中小企业陆续进行停机检修或排产其他纸种。9月在纸价拉涨及需求刺激下，下游备货意向及企业出货速度均有所提升，生产积极性增强，纸厂库存呈下滑趋势，企业相继发布涨价函且得到落实，纸价开启上行通道。